插图：fatiha Ramos

特征

美国企业反思其目的

私营部门的眼光超越利润，以满足利益相关者和股东，他们希望看到环境和社会问题的进展。

当斯科特•赫斯特（Scott Hirst）新濠影汇线上赌场研究大型机构投资者如何对企业所谓的社会责任决议进行投票时，他注意到了一些不寻常的事情。民意调查显示，大多数美国人支持企业披露政治支出；但机构投资者——尤其是两家最大的公司，贝莱德和先锋，这两家公司是许多美国人投资的公司——普遍投票反对股东鼓励此类披露的提议。结果，在赫斯特新濠影汇线上赌场研究的2014年，涉及政治活动的近100项提案中只有一项获得通过。

波士顿大学法学院的法学副教授赫斯特解释说：“当时，最大的投资管理公司对社会责任决议的投票方式与他们自己的投资者对这些主题的看法之间存在明显的脱节。”

尽管当时的民意调查揭示了美国人对企业政治支出的普遍看法，但投资经理并没有对自己的投资者进行相应的民意调查。

“他们自己的投资者到底是怎么想的？”赫斯特说。“这是一个关键问题，但他们从来没有真正问过这个问题。”

赫斯特发现的这种脱节是股东资本主义和利益相关者资本主义之间紧张关系的一个例子，或者是公司存在的唯一目的是实现利润最大化，而不是相信公司可以——也应该——为整个社会做更多的事情。今天，这种紧张关系在美国比以往任何时候都更加明显，因为活动人士越来越多地转向私营部门来解决我们这个时代一些最紧迫的问题，包括气候变化、系统性种族主义和普遍的收入不平等。

自从赫斯特发表他的社会责任决议发现以来，情况发生了变化。近年来，包括贝莱德（BlackRock）、先锋（Vanguard）和道富环球投资顾问（State Street Global advisors）在内的大型机构投资者在此类决议（也称为环境、社会和治理（ESG）措施）中发挥了更积极的作用。例如，2017年，道富银行（State Street）和先锋集团（Vanguard）加大了对企业董事会性别多元化的压力。去年，贝莱德董事长拉里•芬克对客户和首席执行官们说，“可持续性应该成为我们投资的新标准。”在警察杀害乔治•弗洛伊德（George Floyd）之后，芬克宣布了贝莱德员工多样性和包容性的新指标。尽管如此，关于公司在社会和环境问题上应该扮演的角色的争论仍在继续，赫斯特和波士顿大学的其他教职员工和校友正在揭示事情是如何变化的，以及为什么会发生变化。

权力斗争

人们期望公司做的不仅仅是赚钱。2019年，由美国领先公司首席执行官组成的商业圆桌会议（Business Roundtable）发表了一份声明，重新定义了公司的宗旨，这是对这一现实的一次非常公开的认识。几十年来，商业圆桌会议（Business Roundtable）对公司治理采取了“股东至上”的方法。根据这种观点，公司的存在主要是为了服务于股东，理论上，股东最关心的是他们所持有股票的价值。但是，在2019年，商业圆桌会议采用了所谓的更“现代的企业责任标准”，该标准要求公司不仅要为股东服务，还要为所有“利益相关者”服务，包括客户、员工、供应商、社区和环境。

先锋集团（Vanguard）前首席执行官和进步的福特基金会（Ford Foundation）主席支持这份声明，但其他人持怀疑态度，尤其是考虑到这份声明发表之际，股东和利益相关者的利益似乎正在趋同。

波士顿大学法学院的法学副教授麦迪逊·康登（Madison Condon）以荷兰皇家壳牌（Royal Dutch Shell）为例，该公司在2018年宣布，到2035年将减少20%的碳足迹，到2050年将减少50%。就在几个月前，该公司还拒绝了减排目标。在气候新濠影汇赌场行动100+的压力下，该公司宣布了这一消息，这是一个大转变。气候新濠影汇赌场行动100+是一个由全球500多名投资者组成的组织，他们共同管理着近50万亿美元的资产。

康登今年夏天在《波士顿评论》（Boston Review）上写道，在这种背景下，对商业圆桌会议2019年声明的一种解读是，该组织“历来致力于高管的利益，但在最大的投资者一直在推动积极的气候议程之际，却在寻求剥夺和忽视股东的权力。”

在商业圆桌会议发表声明之前，特朗普政府领导下的美国劳工部（Department of Labor）修改了规则，加大了根据ESG标准进行投资的难度；2020年10月敲定的一项规定禁止将ESG基金作为401(k)计划的默认替代方案，并呼吁计划发起人仅根据财务因素选择投资。环境部于2021年3月表示，该规定与拜登政府的环境政策不一致，可能会被废除。

康登说，这份声明和劳工部的规定是更广泛的“抵制股东权力”的一部分。

康登解释说：“如果不让利益相关者自己发表意见，那么谁更有资格说什么对利益相关者最有利，这确实是个问题。”“股东?还是管理?”

股东作为管家

但是，即使商业圆桌会议试图限制投资者对其拥有的公司进行有意义变革的能力，但越来越多的人认为，股东参与ESG问题的船只已经开航。

波士顿Sullivan & Worcester律师事务所合伙人安吉拉•戈麦斯（2001届CAS， 2005届LAW）表示，过去几年来，她的企业客户一直在其委托书中披露ESG信息，尽管在大多数情况下，美国证券交易委员会（sec）并没有要求他们这样做。一些客户甚至更进一步，准备单独的“可持续发展报告”，或通过在董事会成员的简历中添加种族、性别认同或性取向等特征来强调董事会成员的多样性。

戈麦斯说：“我认为，这已经从投资者的另一种需求，变成了公司——至少是那些签署了（商业圆桌会议声明）的公司——以良好商业实践的名义实际上拥有的东西。”

不过，投资者并没有坐等企业主动做出ESG方面的改变。

康登在《华盛顿法律评论》（Washington Law Review）的一篇文章中指出，气候新濠影汇赌场行动100+所采取的措施违背了数十年来的公司治理理论，该理论认为股东的动机纯粹是为了利润，多元化的投资者不适合密切监督公司的行为。但她认为，根据另一种理论——“普遍所有者”理论，esg在气候变化方面的新濠影汇赌场行动主义是有道理的。

康登解释说：“从理论上讲，如果你拥有一只拥有整个经济的基金，它将扮演经济管家的角色，因为它关心其投资组合的整体增长。”

像气候新濠影汇赌场行动100+这样的大型机构投资者是普遍的所有者。她在《外部性和共同所有者》（Externalities and the Common Owner）一文中写道，他们“在整个经济体中拥有广泛多元化的庞大投资组合”。“采取新濠影汇赌场行动减少全球排放，包括他们投资的上市化石燃料公司产生的排放，符合他们的经济利益。”

影响千禧一代

波士顿大学法学院（BU law）负责智力生活的副院长、法学教授戴维•h•韦伯（David H. Webber）用另一种方式解释了机构投资者在ESG问题上更为激进的立场，以及商业圆桌会议（Business Roundtable）的态度大转变：年轻人。

韦伯的职业生涯始于一家律师事务所，为面临股东诉讼的公司辩护，后来他意识到“我宁愿起诉我的客户，也不愿代表他们。”他也这样做了一段时间，这段经历帮助他在2018年出版了一本关于工人如何利用股东权力来促进工人利益的书，《工人阶级股东的崛起：劳工最后最好的武器》。

韦伯和弗吉尼亚大学法学院的两位合著者在《南加州法律评论》（Southern California Law Review）上发表的最新著作《股东价值：指数基金ESG新濠影汇赌场行动主义和新千禧一代公司治理》中认为，千禧一代——他们将继承贝莱德的芬克所说的“历史上最大的财富转移”——对指数基金最近的ESG新濠影汇赌场行动主义负有责任。

两位作者写道，这些基金“陷入了一场激烈的竞争，以赢得千禧一代即将积累的资产，他们在经济生活中非常重视社会问题”。

换句话说，正如韦伯解释的那样：“我不认为商业圆桌会议突然关心他们前一天不关心的事情。现在的情况是，这个庞大的千禧一代即将继承多达30万亿美元的遗产，与婴儿潮一代和x一代相比，他们的态度非常不同。现在正在为赢得他们的投资资金而战。”

透过私营机构追求公共利益

不管你喜不喜欢，资本带来社会变革的能力有着悠久的历史，而且这种能力似乎还会继续下去。

西尔维奥·塔瓦雷斯（1997）深知资本的力量。塔瓦雷斯是CardLinx协会的总裁兼首席执行官，也是纳斯达克上市公司CSG的董事会董事。CSG是一家提供支付服务的上市公司。上世纪80年代末，当他还是塔夫茨大学（Tufts University）的一名本科生时，校方对他和其他学生的要求做出了让步，要求学校剥离在南非种族隔离时期经营的企业。

“你猜怎么着?塔瓦雷斯回忆道。他指出，反种族隔离活动家、1994年至1999年担任南非总统的纳尔逊·曼德拉（Nelson Mandela）后来承认，撤资在结束种族隔离方面发挥了作用。“我的观点是，股东有权买卖股票，并将根据自己的价值观决定将资本投向何处。本来就应该是这样的。公司天生就会倾听股东的要求。”

塔瓦雷斯在CardLinx创建的播客中讨论了种族和性别多样性的ESG目标，他说，将利润与社会和环境目标相比较往往会造成“错误的选择”。

他说：“每一项主要新濠影汇线上赌场研究都表明，从长期来看，ESG目标和股东利润非常吻合。”他指出，新濠影汇线上赌场研究表明，以ESG为重点的投资会带来更有利的回报（标准普尔全球市场情报去年的一份报告发现，在17只以ESG为重点的基金中，有12只在2020年第一季度的表现优于标准普尔500指数）。

然而，塔瓦雷斯承认，在短期内，这是有代价的。

他表示：“我们的季度报告体系要求上市公司每三个月分享一次业绩，这可能迫使人们思考短期问题，而不是创造长期价值。”

如果一些交易是不可避免的，投资者愿意放弃多少收入来承担更大的社会责任？赫斯特和特拉维夫大学的两位合著者在一项关于社会责任投资的新实验中着手回答这个问题。在这项新濠影汇线上赌场研究中，大约300名参与者获得了假设的投资账户，并被要求在投资回报较低的“社会责任”公司的投资组合和投资回报较高的“一般投资组合”之间做出选择。赫斯特和他的合著者模拟了向投资者提供现金奖金和向慈善机构捐款的社会责任的更高回报。

赫斯特说：“我们试图了解投资者到底有多关心这些问题。”“如果社会责任涉及牺牲潜在收入，投资者希望企业如何应对这种权衡？”

与政府接触

即使每个投资者都愿意拿自己的退休储蓄冒险，让世界变得更美好（每家公司也都愿意合作），大多数专家都认为，私营部门并不是实现社会变革的理想论坛。

康登说：“即使是气候新濠影汇赌场行动100+，我认为它确实令人钦佩，但也令人不安。”“权力的集中非常奇怪。他们的行为就像没有政治责任的政治实体。”

Tavares表示同意。

他表示：“认为企业不仅仅是经济动物是有危险的。”“我们在社会上还有其他机制来解决社会目标和社会原因。”

唯一的问题是什么？这些机制也并不总是有效。到目前为止，美国和世界各地的政府官员都未能解决气候变化、种族主义和不平等等存在性和系统性问题，无法取得有意义的成果。社会和环境目标的得失往往取决于哪个政党执政：前总统特朗普推翻了前总统奥巴马在这些问题上的大部分努力；拜登总统承诺要推翻特朗普。

韦伯试图在这种背景下终结他所谓的“政治足球”。在2020年总统大选前夕，他会见了国会代表，讨论可能出台的新法律或法规，这些法律或法规可能会——或许是永久性地——提高投资者进行ESG投资的能力。这样，无论谁管理政府，股东都可以在塑造未来方面有发言权。

韦伯说：“现行法律的制定和解释，都是为了治理一个股东回报最大化、排除其他一切的世界。”“但公司已经变了。投资者已经变了。法律必须跟上步伐。”

在此之前，很明显，环境和社会正义的倡导者将继续利用市场作为变革的杠杆。一个恰当的例子：今年春天，专注于ESG中的“E”的Condon教授了一个新的研讨会，在其他趋势中，新濠影汇线上赌场研究市政当局未能采取气候适应策略（如防洪措施），直到这种失败（以债券评级被降级的形式）影响到他们筹集资金的能力。康登说，美国公共部门和私营部门之间的鸿沟是“多孔的”，这是传统环境法学者长期以来淡化或忽视的一个现实。

“我们生活在一个资本主义国家，”她说。“如果私营部门没有为气候变化做好准备，那么我们也没有为气候变化做好准备。”

特色:

记录,
2021年春季

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